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豆油四季度震荡探底，思路偏多

豆油四季度震荡探底，思路偏多

一、第三季度豆油价格行情回顾

2009年第三季度，内外盘豆油期货价格基本维持宽幅震荡的走势。CBOT豆油指数于6月初开始经历了整花巨竹整一个月的大幅回落，最低跌至7月8日32.61美分/磅低位。随后，受空头回补及原油反弹推动，及市场担忧陈豆库存紧缩，本身存在反弹需求的豆油市场出现一轮反弹走势，期价回升至8月13日高点39.51美分/磅后，由于国际原油大幅下跌，邻池大豆暴跌，且美国农业部的9月份供需报告利空，均给豆油价格构成了压力，期价再次掉头向下进入下降通道，直至跌至前期低点33.6美分/磅（9月14日）附近时暂时企稳，目前仍面临选择方向。截至9月22日，主力合约12月豆油收盘34.92美分/磅，上涨0.73美分。

自7月初至今CBOT豆油期价走势略强于CBOT大豆合约，进入九月中下旬后，CBOT大豆期价出现明显回落，而豆油期价基本维持窄幅震荡。

连盘方面，豆油期价基本跟随CBOT期价走势，走势略强于美盘豆油。8月29日-9月4日（第36周），国内油脂市场经过持续箱体整理之后，受国际石油、大豆等商品价格高位回落，包括中国政府发出紧缩信贷市场，以及严格监管国企参与外资投行衍生品合约（场外）交易等政策的利空影响，大商所、郑交所三大植物油期货盘面破位下行。9月以来连盘豆油延续了前期的疲软走势，并跌破7000的整数关。9月14日豆油主力期价探底后企稳回升，随后在区间维持震荡，但国际市场短暂的回调也已经接近支撑，目前亦濒临方向选择。

与CBOT盘面不同的是，月份大连盘面豆油走势强于大豆的局面在进入9月份之后被打破，连盘大豆受到美盘霜冻炒作题材的带动低位反弹，且受特保案对进口大豆限制的预期及东北地区霜冻天气更是支撑期价保持坚挺。而豆油期价由于暂时缺乏利好消息支撑及现货价格持续疲软的拖累，反弹乏力，目前依然处于弱势整理阶段。

现货方面，7月份，国内豆油现货市场价格承接了6月份的回落走势，上旬里油价基本上以下滑走势为主。从中旬开始，市场上空多因素力量大致相当，而且基本上很少有新的消息传出，油价在较低位置上盘整至月底，市场油价稍微有所上升。国内市场整体成交清淡，需方入市积极性不高，供方厂商出货压力较大，市场成交一直不是很理想。

相当一段时间里，国内豆油现货市场都处于成交清淡状态，多数地区油厂现货库存压力开始增加，由于油价基数较大，占用的资金较多，豆油出货速度变慢在很大程度上影响油厂的资金周转。大戟属多数油厂为了加速成交，只得在价格上作出让步。七月多数时间里，油厂现货库存并且要松紧适合压力较大，且这个局面一直延续至月底，因压榨利润不理想及油厂出货速度不快势必要影响到油厂的开机热情。后期沿海地区使用进口大豆进行压榨的油厂，原料大豆到港成本逐渐增加，而东北地区油厂原料大豆供应或将出现季节性缺口，或将从成本上对油价能产生一定支撑作用，减缓豆油的下跌速度。

传统意义上讲，夏季的6～8月是食用油主要是豆油的消费淡季，温度逐渐升高，居民的饮食逐渐转向清淡，对食用油的消耗将有所减少。由于国内外经济大环境仍处于不是很理想的状态，今年夏天的食粒度适当;用油市场需求尤其清淡。终端市场消费者囤货的意愿不强，因此市场各个环节上的贸易商出货速度一直维持在缓慢状态，这在很大程度上影响了其入市采购的积极性。据国内多个地区的市场贸易商表示，由于出货速度一直缓慢，燕石斛加之价格走势较弱，市场“买涨不买跌”的交易心理较为明显，贸易商囤货的意愿也不是很强，“随用随买”的入市策略较为流行。并且若价格上涨，贸易商备货行为也比较谨慎，仅在市场有实际需求时才入市采购。本月豆油市场整体成交不快，在很大程度上限制了油价的上行空间。

7月份豆油价格走势不理想，其占油厂压榨利润的比例开始缩减，“粕强油弱”的局面已经持续了一段时间。夏季虽非养殖业的消费旺季，但近期豆粕市场人气要高于豆油市场，而且由于油价已经持续一段时间的弱势整理，多数油厂开始挺粕价、调油价，积极调整自己的出货策略，来缓解库存压力。虽然接下来豆粕市场价格在外部市场的压力下可能出现回调整理，但其下调空间要远远小于豆油，油厂需要豆粕来支撑其压榨利润，侧重于豆粕的销售策略暂时没有改变。粕价走势强于豆油，将在一定程度上限制油价上行的空间。

8月份，国内豆油现货市场价格走势一波三折，上个月承接了7月份的上扬走势，油价震荡上行，但市场整体成交情况不是很理想，下半月开始之后，国内豆油现货市场上缺乏利好消息的出现，现货价格一度震荡走低，但截至月底，油价较上月仍有一定涨幅。需方入市积极性仍不是很高，市场依然处于供大于求阶段。

虽然国内连盘期货独立走势较多，不大跟随美盘高砂石化走势，但美盘对国内期现市场的影响力依然较大。期间美国产区的大豆生长到了比较关键的时期，大豆种植带的天气变化如何将在很大程度上对美盘走势形成影响，但天气是可变的，为国内外期现市场增加了不确定性。一般来说，国庆及中秋来临之前，国内豆油现货市场将逐渐由季节性消费淡季向消费旺季转变，终端市场需求也将逐步得到回升。而市场各个环节贸易商也将在节前进行一部分入市补库，即使不进行大量囤货，数量也将可观。

9月开始之后，国内豆油现货市场价格整体呈现弱势整理走势，市场缺少利好消息指引，贸易商入市态度依旧谨慎，整体成交情况并没有出现明显好转。分析市场上影响本周油价走势的因素，主要有以下几点：第一，多数时间里国内外期货市场走势震荡整理，现货市场缺少利好消息支撑，观望等待心理明显。第二，来自市场供需基本面的压力依然存在，虽然国内“双节”已经临近，但市场各中间环节贸易商节前散油备货并没有如期行动，整体成交一般。第三，其相关品种棕油价格走势弱势调整，给豆油现货市场带来同向带动作用。

一、 基本面分析及四季度展望

本年度季末美大豆临近确定最终产量的阶段，市场广泛关注近期的天气状况对最终产量确定的影响。从以上数据可以观察到，美农业部最新报告预计美豆单产如市场预期调高，42.3蒲式耳/英亩的单产比上月调高0.6蒲式耳/英亩，比市场预期的42.4蒲式耳低0.1蒲式耳。由于单产上调，美豆产量预计达到创纪录的32.45亿蒲式耳。另外，USDA继续调高美国大豆的出口量预期，08/09年度和09/10年度的出口量均从12.65亿蒲式耳上调到12.8亿蒲式，同时USDA还调高了09/10年度美国大豆压榨量预期2000万蒲式耳至16.9亿蒲式耳，因此，美国大豆的期末库存并未因产量的增加而显著上升，08/09年度的库存仍为1.1亿蒲式耳，09/10年度的库存只是比上月预测调高了0.1亿蒲式耳至2.2亿蒲式耳。

而全球范围内，09/10年度全球大豆产量预计为2.439亿吨，比上月预测增加1.9亿吨，除了美国产量增加外，USDA还调高了巴西的产量200万吨至6200万吨。从全球总体丰产的基本面上看来，后期大豆市场上偏空因素还是占据主导。

可以看到，美国大豆库存在07/08年度达到历史高点574百万蒲式耳后迅速回落，预计08/09年度期末库存将降至110百万蒲式耳历史低点后，由于对09/10年度美国单产增加而导致的库存有所增加的预期，09/10年度的期末库存预期将达到220百万蒲式耳附近。

从2009年09月份中国豆油市场供需平衡表中可以看出，2008/2009年度，预计我国豆油年度总供给1111万吨。期初库存为83万吨。新增供给量预计达到1028万吨，其中，国内豆油产量预计达到788万吨、进口量预计为240万吨。年度需求量预计为1031万吨，其中，食用消耗900万吨、工业等其它消耗110万吨、损耗11万吨、出口10万吨。预计期末库存为80万吨。

从2009年以来历月公布的进出口数据来看，自2009年2月份开始，中国历月进口豆油数量有明显的上升，于3月-4月份达到240万吨的高点后，在5月份有所回落。但进入到6，7月份之后，进口豆油数量再次企稳上升，达到7月份的270万吨左右。但进入8月份之后，进口数量再次明显的回落至200万吨附近，而预计09/10年度中国进口的豆油数量将有所回落。

2009年中国植物油消费预测

从国内需求方面看，根据2009年最新统计数据，跟随GDP的10%的增速预期，国内植物油消费量增速可达3..5%，增长量将达到万吨。从03到08年中国与世界范围的平均年平均消费看，中国在过去几年植物油的消费依然落后于世界平均水平；而从蛋白粕饲料的消费统计结果看，2009年国内蛋白粕消费需求依然保持匀速增长。

作为中国最重要的豆油进口国（80%的豆油进口来自于阿根廷），阿根廷未来一段时间的豆油供需状况更为值得关注。从阿根廷未来年度的豆油平衡表中可以看出，由于国内生物燃料需求猛增，近年阿根廷豆油出口水平大幅下降，导致豆油期末库存从08/09年的26.94万吨下降至7万吨左右，而10/11年的预估水平更是降至负77万吨左右。由此可见，在新的季度及新的年度中，来自阿根廷的进口豆油货源将逐步趋紧，如中国不及时寻求其他进口弥补缺口，则此帖水局面将会持续。另外，南美豆油若出现短缺，必将带动美盘豆油价格升水，在供应可能出现短缺的情况下，豆油期价料将会有一?净多持仓走势

从CFTC持仓情况上看，近期基金豆油净多较为稳定，仍维持在相对高位。可以看出投机基金目前仍对美国证监会收紧对金融机构的监管的有效性持观望态度。而近周内基金仓位动向值得投资者密切关注。根据cftc报告显示，在截止9月15日这周，基金豆油净多单由上周的净空单7289手减至本周的6090手。基金豆粕净多单由上周的30920手增至本周的32136手。

展望下一季度及新年度初期的豆油市场，全球范围年度豆油出口及消费继续增长，且库存水平较08/09年度下降，供求面基本平衡，库存变化不大。美国方面，目前从公布的数据看，美国库存平稳，但是阿根廷方面库存存在较大缺口，如新一年度南美产量有预期外的减少，可能引起价格较大波动。国内方面，预计10、11、12三个月进口豆油到港数量为23万吨、15万吨和15万吨，比去年降低21万吨，而整体消费水平预计小幅增长，棕榈油消应先清除机室所剩余的碎料费和进口继续增加。2009年4季度豆油商业库存有下降趋势，但全年库存水平较高，压榨大豆折油增加，且棕榈油进入第四季度需求将有所减少。预计油厂大豆库存压力将不会很大，不会存在库存压力引起的产能过剩。

从作物生长状况来看，美国大豆生长已经进入关键期（7月底至8月15日），如果后期天气不发生极端性变化，大豆单产将高于美国农业部9月份预计的42.3蒲式耳/英亩。

假设美国大豆单产达到了市场预期的43蒲式耳以上，那么未来国际市场大豆将呈现阶段性供过于求的状况。

从资金面看，预计第四季度国内市场资金面出现本年度月份火爆场面很难再现，爆发式的信贷为市场增添流动性的可能性较小；

而从国储方面看，国储储备豆油150万吨，每年轮储50万吨，三年为一个周期，应注意新年度3月左右南美市场动态，洞察国储抛储动向；

近期市场所关注的“特保案”给市场增加了对国家提高大豆进口关税的担忧，但从操作上讲，提高某种产品的进口关税是比较复杂的系统性调控手段，建议对市场传闻不需过多忧虑；

海运费方面，虽然2008年来国际海运费指数大幅下跌，但总体来说此轮下跌对豆油价格影响不大，而美元目前依然承受技术压力，有进一步下跌的可能。

因此，第四季度大连豆油期价或将有一定的上升空间，近期建议关注的因素有国内临储大豆的销售动态、美豆产区的天气状况、原油价格对植物油价格的推动及通货膨胀的预期。

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